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证券分析师盈利预测的准确性

 论文栏目:证券理论论文     更新时间:2019/1/11 11:10:15   

摘要:我国证券市场近年呈现迅速发展态势,投资者对信息的要求逐渐提高,证券分析师在证券市场和投资者之间架起信息桥梁,为投资者提供大量他们个人无法获得的信息,从而对其投资决策产生影响。分析师盈利预测准确性受多种因素制约,本文将从代表分析师个人及券商的内在因素(券商规模、预测时长及分析师追踪人数)和上市公司的外部因素(资产负债水平、上市公司规模)两方面研究其对分析师盈利预测准确性的影响。

关键词:证券分析师;盈利预测;影响因素

目前我国证券市场的信息披露程度较低,市场弱势有效。在弱势有效市场中,对上市公司股票价格进行技术分析这一行为没有任何意义,信息披露的效率受到损害,投资者无法及时准确判断信息[1]。另外,受制于专业性和时间投人,绝大多数投资者都无法使信息发挥其应有的价值,证券分析师则是掌握专业工具,拥有高级分析能力的专业人员,他们从专业角度对信息进行分析,从而挖掘其中的机会,使投资者获取超额利润成为可能。本文通过研究分析师盈利预测准确性的影响因素,以改善分析师预测方法,增加准确性。

一、研究假设

证券分析师盈利预测准确性的影响因素有很多,我们从证券分析师的视角,将其主要分为内部因素和外部因素。内部因素为券商规模、预测时长等由券商、分析师能力对预测产生的影响。我国证券分析行业发展时间较短,可获得的公开资料较少,难以量化评估,因此难以对证券分析师盈利预测准确性影响的内部因素进行实证分析。外部因素指被分析公司的资产规模、盈利能力等,即分析师预测公司盈利能力时所需参考的公司指标,以及整个市场对上市公司的评估等。基于证券市场已有的可获得信息,我们从内部因素和外部因素两方面入手,选取券商规模、预测时长、资产负债率、上市公司规模、分析师追踪人数5个变量,分析他们各自对盈利预测准确性的影响。首先提出如下假设:1.券商规模资本市场中,相较于小型券商发布的投资信息,投资者更愿意根据大型券商发布的买卖建议改变自己的投资决策,主要原因是大券商能够拥有小券商难以提供的发布渠道和优势资源[2]。我们一般认为,券商规模大时,其资金实力相应也会非常雄厚,因此更有能力购买大型数据库和引入先进的分析处理系统,在收集信息、处理信息、发布信息方面也有得天独厚的优势,在公司运营、实地调研、投资者交流方面有足够的资金支持,可获得更多有效信息,减缓在弱有效市场中的信息不对称,使分析师预测相对而言更加容易。另外,大型券商的雄厚实力使其吸引力更强,高水平分析师更愿意在这样的券商机构工作,因为在这里更容易得到高质量信息,影响能力大,从而其预测信息更有可信度[3]。故提出假设:假设1:当券商的规模较大时,盈利预测数据更接近上市公司实际利润水平。券商规模与证券分析师盈利预测的绝对误差负相关。2.预测时长一般而言,证券分析师发布的盈利预测数据是对某一时间段内上市公司盈利能力的预测。预测时长是指这一时间区间的天数。该时间区间的末期通常是上市公司会计年度的末期。因此,预测持续时间也可以用证券公司发布盈利预测报告之日到上市公司会计年度末期之间的天数来表示。一般来说,预测时间区间越短,分析师越可以得到足够信息以修改其预测值,预测值的准确性越高。预测时间区间越长,越有可能出现不可预期的影响,使其财务状况不够明朗,分析师预测的误差大[4]25。故提出假设:假设2:证券公司发布盈利预测报告的日期到上市公司会计年度末期之间的天数越短,盈利预测准确性越高。预测时长与证券分析师盈利预测的绝对误差正相关。3.资产负债率资产负债率反映了上市公司的财务风险程度。资产负债率高时,公司财务风险大。投资者倾向于选择财务风险低的企业作为其投资目标。同时,银行更偏向于向财务风险低的企业投放贷款,减少或拒绝向风险大的公司提供贷款。这些因素造成财务风险大的企业融资困难,现金流动性受到影响,公司发展不确定因素大,难以把握,分析师盈利预测准确性降低[4]27。故提出假设:假设3:上市公司资产负债率越低,盈利预测数据与上市公司实际利润水平越接近。公司的资产负债率与证券分析师盈利预测的绝对误差正相关。4.上市公司规模西方学者认为,上市公司的规模影响分析师对信息的获取能力,大型上市公司的信息更容易获得,其财务指标更具特点,对分析师预测有极大优势[5-6]。故提出假设:假设4:上市公司的规模越大,盈利预测数据越接近上市公司实际利润水平。公司规模与证券分析师盈利预测的绝对误差负相关。5.分析师追踪人数当众多分析师都对一家上市公司的盈利能力进行预测时,众多相似的预测值反映市场对该公司的整体预期趋于一定水平,该水平较为接近公司的实际情况,也即估计值越接近期望值。另外,分析同一家上市公司的人数越多,该公司就会吸引更多的关注,市场中相关信息更多,证券分析师盈利预测数据越更容易接近上市公司实际盈利能力[7-9]。故提出假设:假设5:追踪同一家上市公司的分析师人数越多,分析师盈利预测准确性越高。分析师追踪人数与证券分析师盈利预测的绝对误差负相关。

二、变量设计

在分析证券分析师盈余预测准确性的影响因素时,我们采用盈利预测绝对误差来衡量预测的准确性,作为被解释变量,以量化的因素值为解释变量进行分析。变量设计具体表1所示,其中,被解释变量为:上式中,AE表示分析师盈利预测绝对误差,FEPS表示分析师盈利预测值,MEPS为公司的实际盈利能力。绝对误差代表分析师盈利预测数据与实际数据的偏离程度,其值越小,证券分析师盈利预测数据越接近上市公司实际盈利水平,准确性越高。根据以上券商规模等5个解释变量与分析师盈利预测准确性这一被解释变量的关系,设计以下模型来分析其相关性:AE=c+a1×Bscale+a2×days+a3×ALratio+a4×scale+a5×number+ε

三、样本选取

本文的数据来自CSMAR数据库中的中国股票市场分析师预测研究数据库,该数据库提供国内证券机构的上市公司盈利预测数据。由于数据量庞大,分析存在一定困难,我们采用以下方法简化数据:根据中国证券从业协会对2014年度119家证券公司会员的代理买卖证券业务净收入得出的排名,选取前10名证券机构的分析师预测数据作为样本。这十家证券机构的名称及总资产如下表本文从国泰安CSMAR数据库中选取代理买卖证券业务净收入排名前十的证券机构于2014年度发布的盈利预测信息,确定为实证分析的样本公司,并收集样本公司在2013年度和2014年度的每股收益预测值及实际值,剔除缺乏明确的2014年财务报告的公司的不完整数据及预测终止日在财务报表发布日之后的数据,如若一家证券公司的同一分析师对某样本公司多次发布预测信息,则选取最后一次的预测值作为样本数据,最终获得938个有效数据,包括572家样本公司及938位分析师。通过对解释变量进行分组,可以比较变量组间利润预测准确性的差异。首先按券商规模的中位数分组,比较券商规模高低对分析师预测绝对误差的影响。从表3可以看出,在券商规模较高的组别中,预测误差约为0.32,而对应的较小券商规模组别则约为0.57,不同组别间差异大,表明分析师盈利预测准确性因券商规模大小而不同。券商规模越大,分析师的盈利预测误差就越小。另外,通过对预测时长进行分组,可以看出高于中值的数据预测误差显著大于低于中值的预测误差,二者之间的差异超过60%,表明跨期太长的预测其准确性会大大降低。就分析师追踪人数而言,在中位数之上的组别中,证券分析师盈利预测误差的均值约为0.47,而相对而言所受关注较小的上市公司的预测误差均值约为0.61,表明参与分析同一家公司的分析师人数越多,盈余预测的误差越小。此外,我们还可以看出,资产负债率也会对证券分析师盈利预测精度产生影响,资产负债率高,会降低盈利预测的准确性。表中数据显示虽然上市公司规模对分析师盈利预测误差有一定影响,但并不显著,具体情况可以利用多元回归分析来深入探究。

四、回归分析

从表4可以看出,可决系数和修正的可决系数值接近1,概率为0,即拒绝原假设(每股收益的预测值能很好的反映实际值)的概率值为0,表明每股收益的预测值与实际值的拟合程度较好,盈利预测准确性较高。另外,F检验反映出预测的准确性与券商规模、预测时长、资产负债率、上市公司规模、分析师追踪人数这五项自变量的之间呈高度线性,多元回归方程高度显著。预测时长(days)对证券分析师盈利预测绝对误差有显著影响,系数为正值0.314250,t值为4.797962,在1%水平下显著。预测持续时间越短,预测误差越小,假设2成立。资产负债率(ALratio)对证券分析师盈利预测绝对误差有显著影响,系数为正值0.951226,t值为2.243054,在5%水平下显著。说明上市公司资产负债率越低,盈利预测值越接近上市公司实际利润水平,也就是说,证券市场有效性理论与中国证券市场有效性实证研究,假设3成立。分析师追踪人数(number)对证券分析师盈利预测绝对误差有显著负影响,系数为负值-0.133640,t值为-2.529504,在5%水平上显著。说明对同一家上市公司进行分析的人数越多,其盈利预测误差越小。分析师追踪人数与盈利预测绝对误差负相关,假设5成立。

五、研究结论

本文运用2013年和2014年两年的分析师对上市公司每股收益的预测数据以及上市公司年报中公布的实际每股收益值,实证分析分析师盈利预测的准确性及其影响因素。可以看出,在证券分析师的盈利预测准确性的影响因素中,盈利预测绝对误差与券商规模、分析师追踪人数之间存在显著的负相关关系,与预测时长、资产负债率之间存在显著的正相关关系。但是,与上市公司规模的正相关关系并不显著,造成这种现象的主要原因可能是:我国证券分析行业尚处于发展的初期阶段,相较国外分析师还有一定差距。上市公司的规模大时,信息量会较大,使分析师难以把握重要信息,预测面临一定困难,造成公司规模与分析师盈利预测准确性的正相关关系并不显著。

作者:王悦 单位:浙江理工大学 经济管理学院

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