中国学术杂志网

外汇期权交易作用与意义

 论文栏目:外汇市场论文     更新时间:2012-7-8 15:09:45   

外汇期权交易作用与意义范文

自2010 年6月人民币汇改重启以来,人民币汇率双向波动特征愈发明显,企业所承担的汇率风险增加,单纯的远期结售汇业务已不能很好地满足企业客户在财务管理方面的个性化需求。而在国内外汇市场,尚无真正的人民币外汇期权。整个全球外汇市场,人民币外汇期权产品仅包括芝加哥商业交易所CME 的人民币期货期权和无本金交割的美元对人民币外汇期权(NDO)。随着我国人民币国际化进程的加速,人民币衍生品市场的运作势在必行。2011年4月1日,我国银行间外汇市场正式开展人民币对外汇期权交易,标志着我国人民币对外汇期权交易正式进入实质性操作阶段。对帮助进出口企业对外汇资产、负债和预计的应收应付的款项进行保值,满足企业更加多样化的避险需求,进一步提高客户财务稳定性,有效防止汇率、利率波动对公司利润、股东权益以及长期发展战略的实施造成不利影响都有着非常积极的意义。同时也有利于增加人民币的汇率弹性,推动人民币定价的市场化与国际化进程。

人民币外汇期权概述

外汇期权是以外汇汇率为标的的一种货币期权,期权的购买方通过支付一定期权费即可获得在未来某约定时间按约定价格购买或出售约定数量标的币种的权利。人民币外汇货币掉期业务是指外汇银行与企业签订人民币对外汇货币掉期合约,同时约定在近端交割日,双方按约定汇率交换人民币与外币的本金,在远端交割日双方再以相同汇率、相同金额进行一次本金的反向交换,在此期间双方定期向对方支付换入货币利息的业务。这种合约意味着合约买方在未来某一特定日期可以选择是否行使合约约定人民币对外汇的交易权力,而根据期权种类的不同,在约定数量和价格的前提下,这种权力或是卖出人民币、买入外汇的权力,或是卖出外汇、买入人民币的权力。例如,某客户购买了一份6月期的外汇期权,6个月后到期时,市场上人民币对美元贬值,该客户即可选择行权,这样可以用低于现价的方式买入;反之,如果6个月人民币对美元升值了,该客户就可以选择不行权,而是直接在市场上买入。若放弃行权,那么付出的成本只是期权费。而如果该客户选用远期结售汇的避险工具,则无论 6 个月后人民币对美元是否升值,客户都必须选择交易。

外汇期权交易推出的作用和意义

(一)有利于完善国内外汇市场人民币对外汇衍生产品体系

金融衍生品是从基础性的金融产品上派生而来的,其产生和发展取决于基础性金融产品的发展程度。外汇衍生品市场的建立是基于外汇市场之上的,所以,外汇市场、股票市场和债券市场之间及其衍生品市场之间存在着较强大的联动关系。据国家外汇管理局的数据显示,2010年各类人民币外汇衍生产品累计交易量超过1.6 万亿美元,较2009 年增长64.8%,但与发达经济体和一些新兴市场经济体相比,我国外汇市场的交易品种仍显单一,产品功能不够多元化。我国目前投资者对人民币外汇交易品种主要集中在现货和中短期,我国银行间外汇市场由人民币即期、人民币外汇远期和人民币外汇掉期三部分组成。尽管人民币外汇远期和人民币外汇掉期也能够起到避险保值作用,但相比而言,期权克服了远期和掉期的局限性,资金投入少、头寸调拨灵活。其余外汇远期、掉期结合使用,可最大程度地对冲风险,同时,该产品的推出将使得人民币汇率衔接点拓展更宽,有助于缓解人民币单边升值的态势,促进双向波动。人民币期权市场的发展是衡量市场的波动幅度及帮助交易员进行风险管理的一个重要工具。而没有人民币期权,风险管理所需要的基础市场波动信息,就少了重要一环。虽然人民币期权也会带来一定风险,但其套期保值的市场基础功能更为重要,也有利于在活跃国内金融市场的基础上,使我国更好地参与财富在国际间的再分配。

(二)有利于增加人民币的汇率弹性

自汇改以来,人民币的汇率弹性逐步增强,能满足期权交易所需要的波动率。从2010 年6 月19 日中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革至 2010年末,人民币对美元汇率中间价隔日最大波幅为295个基点,日均波幅64个基点;在此期间,人民币对美元汇率中间价有78个交易日隔日升值,53 个交易日隔日贬值,1个交易日与上日持平。同期,银行间外汇市场人民币对美元交易价的弹性也相应增强,交易价相对中间价的日间最大波幅日均为0.16%,交易价的日间最大波幅日均为113个基点,较汇改重启前和2009年均显著上升。2011年以来,人民币汇率双向波动不断加剧。人民币对美元汇率中间价在连续3个交易日创新高后,在3月初又开始向下小幅走低,出现汇率双向波动加大的情况;同时,外资机构纷纷预测人民币对美元将继续走高。美元自2010年12月以来,连续第四个月下跌,累计跌幅逾6%,尤其是兑欧元。在中东及北非政局动荡的情况下,瑞郎、日元等避险货币大受投资者青睐,而本属于避险首选货币的美元却未能发挥其作用。企业和交易者急切需要新的衍生品投资渠道以能够有更多的规避汇率风险的手段。另外,此前市场分析人民币汇率未来走势,主要关注境外NDF(无本金交割远期外汇)市场上已有美元对人民币报价,期限从1周到1年。人民币期权市场建立后,将使企业、银行拥有更多的外汇投资渠道和汇率避险工具,有利于人民币汇率形成机制更为均衡合理。人民币外汇期权的标的资产人民币汇率应加快市场化步伐,让市场力量决定价格。保持本国货币政策的独立性,增强汇率杠杆对经济的调节作用。债券市场中基准利率曲线是外汇期权的重要参数,如果没有完善的市场利率曲线作为市场定价的基准,金融衍生品的报价和定价是难以实现的。目前国内的金融机构定价能力差,很大程度上是因为人民币利率曲线不够完善,市场参与者缺少进行准确定价和设计产品的依据。人民币外汇期权交易的推出从长期来看,使人民币汇率的浮动将更为灵活,有利于推动人民币定价的市场化与国际化进程,特别是有利于我国掌握人民币汇率定价权,形成市场上的主流交易场所。

(三)人民币外汇期权为中国进出口企业提供避险新途径

在“走出去”过程中,外贸企业一般会经历三个阶段:内部形成投资收购意向阶段、与合作企业或被收购企业达成协议阶段、取得合作企业股东大会或被收购企业所在国行政许可后实际注入资金阶段。在走出去企业开展境外投资收购活动的过程中,无论在哪个阶段进行购汇操作,都将面临汇率风险。从时机选择上看,提早购汇,面临交易失败的风险;押后购汇,面临消息公布带来汇率上升的风险。因此,企业必需进行权衡,根据项目进展择机购汇。“走出去”企业开展进出口贸易活动时,面临外汇应收款项或外汇应付账款,由于从确定款项至实际收付货款并实际结售汇存在时间差,在这段时间内企业将面临汇率风险。如果企业同时存在外汇应收款和外汇应付款,汇率风险主要体现在按同一币种轧差净额部分。在境外开设分厂或投资项目,收入大多以当地货币形式体现,境外经营收入在转换或折算为本币(人民币)时面临汇率风险;与中资银行开展币种为人民币或美元的融资业务合作,面临投资收入与融资成本币种不匹配所带来的汇率风险;走出去企业在投资收购完成后形成的外币资产及未来外币股权收益阶段,又面临着实际交割风险(包括境外投资股利汇回和退出投资时的汇率贬值风险)和财务报表风险,即使用权益法核算长期投资,汇率变动影响股东权益,进而影响 PB Ratio 和ROE。许多企业通常更看重实际交割风险,更愿意对实际交割风险进行风险管理。但作为更加成熟、管理更加精细化的企业,也应对财务报表风险给予充分的重视。“走出去”企业项目贷款的币种多以美元、欧元等为主,金融危机以来,美联储、欧洲央行启动“量化宽松”货币政策,全球大部分国家的利率水平处于历史低位,一至两年内存在进入加息周期的可能,持有浮动利率贷款的企业面临利率波动、财务成本增加的风险而汇率、利率市场波动的不确定性对企业预测未来现金流、合理安排主业生产经营活动、规划中长期发展战略都将产生一定的不利影响。据估算,10%的汇率不利变化可能足以吃掉一个出口企业全部的利润;负债率为 40% 的企业,如果有1/4的贷款为外币贷款,汇率不利变化10%,股本回报率约下降1.67%。对于外贸进出口企业来说人民币外汇货币掉期业务有以下作用:为企业提供规避汇率、利率风险的工具。如果外贸企业经营、融资与收汇使用货币不一致,则存在利率及汇率风险。如我国外贸进出口企业生产过程以人民币融资,出口销售回款为美元,则面临融资成本上升,美元汇率下降的风险。假设人民币对美元一直保持走强趋势,年底有可能达到6.2-6.3 的价位,如果企业以美元结算,不采取对冲手段,便可能遭受3%-6% 的损失。降低外贸企业融资成本 、提高资产收益。客户可对已有的某项负债(或资产),进行货币互换,以此降低融资成本(或提高资产收益),如选择低利率货币进行融资,可以规避中长期限汇率风险。

(四)为下一步国内宏观政策调控预留空间

央行目前在货币政策方面遇到的最大问题是国内通胀压力大和人民币升值过快的“两难”。央行在落下加息“大棒”遏制通胀的同时,还要顾及“利率—汇率”平价关系所带来的人民币汇率的攀升。若针对通胀而一味快速加息,势必引起“热钱”流入,进一步加剧人民币的升值,从而给当前出口导向型的中国制造业带来系统性风险。人民币外汇期权的推出正好为企业提供了良好的风险对冲工具,通过外汇期权市场来锁定收益、对冲汇率波动风险。这样,在疏导加息引致的汇率问题的负面影响后,央行在稳健货币政策的回归路上将走得更长远。

人民币外汇期权等外汇衍生产品展望

外汇衍生产品宗旨就是为法人客户应对其面临的利率或汇率风险进行主动管理,以既有负债或预期现金流为基础,开展的套期保值类衍生产品业务。在后危机时代的外汇衍生产品中其产品功能更加回归理性,而且主要适应的是企业的避险需求而不是投资需求。从近年来企业避险衍生产品的发展趋势来看,衍生产品依然是国际一流企业管理财务风险的重要工具。据2009 年国际掉期及衍生工具协会(ISDA)年会报道,世界500强企业中排名前100 位的企业都在使用衍生工具进行交易。其中超过94%的世界超大型企业在场外衍生品市场交易以管理商业风险和宏观经济风险,而2003年只有92%的超大型企业进行衍生品交易。其所属行业有基础材料、消费品、技术、医疗保健、工业、基础设施、能源和服务部门等非常广泛。而人民币外汇期权交易对于中国进出口企业来讲,因为具有可以锁定不利方向风险、保留有利方向获利、表达客户观点、调整成本、买入期权不受信用额度限制等其他产品不可比拟的特点,将会成为中国进出口企业特别是“走出去”企业避险的有利武器。

总之,人民币外汇期权交易的推出对中国外汇市场和衍生品市场发展而言是具有里程碑意义的事件。人民币期权交易推出后,从结构上讲人民币衍生产品类别已经基本齐全。虽然日后的道路可能更加漫长艰辛,人民币衍生产品市场的发展也会遇到各种阻力和问题。但是从长期来看,这为人民币国际化提供了先导条件,为人民币最终实现资本项目可自由兑换,成为符合中国世界低位的重要的国际储备货币奠定了基础。


学术网收录7500余种,种类遍及
时政、文学、生活、娱乐、教育、学术等
诸多门类等进行了详细的介绍。


外汇市场论文
@2008-2012 学术网
主机备案:200812150017
值班电话
0825-6697555
0825-6698000

夜间值班
400-675-1600

投诉中心
13378216660
咨询电话
唐老师:13982502101
涂老师:18782589406
文老师:15882538696
孙老师:15982560046
何老师:15828985996
江老师:15228695391
易老师:15228695316
其它老师...
咨询QQ
89937509
89937310
89903980
89937302
89937305
89937307
89937308
业务
综合介绍
论文投稿
支付方式
常见问题
会员评价
关于我们
网站简介
版权声明
友情链接
人员招聘
联系我们