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外汇储备规模影响因素分析

 论文栏目:外汇市场论文     更新时间:2018/5/22 11:34:54   

摘要:本文运用多元线性回归分析的方法,对2006~2016年我国外汇储备规模影响因素进行实证分析。结果表明GDP增长率、汇率、经常账户余额、资本账户余额、外商直接投资与我国外汇储备规模密切相关。最后结合实际情况进行理论分析,强调应综合分析各影响因素的作用,科学确定适度的外汇储备量。

关键词:外汇储备;影响因素;计量模型;回归分析

一、引言

在经济全球化和金融一体化的背景下,我国外汇储备近年来保持着高速的增长态势和庞大的储备规模。2006年我国外汇储备突破万亿美元大关,达到了10663.44亿美元,超过日本成为全球外汇储备第一大国。2009年突破2万亿美元,2011年突破3万亿美元,并在2014年达到了峰值,达到了38430.18亿美元。但是过度的外汇储备会造成外汇储备风险增加、货币政策独立性降低以及国内通货膨胀压力增大等问题,甚至会阻碍我国的经济发展。2014年,我国的外汇储备占整个国际储备90%以上,已经超过了我国需要的合理水平,过度的外汇储备已经给我国的经济发展造成了巨大的经济风险。2015年,我国外汇储备规模出现了一个明显的下降缺口,由3.8万亿美元减少到了3.3万亿美元,2016年更是逼近了3万亿美元大关。(见图1)此期间,中国外汇储备出现如此巨大的波动足以引起反思。为了更好的管理外汇储备,本文从实证角度揭示了中国外汇储备规模的主要影响因素,并在研究结果基础上提出政府应确定适度的外汇储备规模。

二、国内外文献综述

国外关于外汇储备研究起步较早,对外汇储备规模影响因素研究呈现百家争鸣。Triffin(1960)通过比例分析法论证了进口总额是决定外汇储备规模增长的最主要变量;CoucheneandYoussef(1967)研究得出国际收支变动率对外汇储备需求产生正向影响;FrenkelandJovanovic(1981)构建了外汇储备的存货缓冲模型,认为外汇储备和一国的开放程度和边际进口倾向成正比;Dooley(2004)认为高额外汇储备仅仅是出口导向型经济的副产品;Aizenman(2007)认为一国的外汇储备量仅与一国的外部融资水平有关;Mendoza(2010)发现拥有高国际储备量的国家往往拥有高额的对外债务量。我国学者对我国外汇储备影响因素的研究在参考国外研究的基础上结合国情,进行了更为详细的研究。巴曙松和朱元倩(2007)建立广义可加模型,得出汇率与我国外汇储备规模存在非线性关系;房旭东(2008)认为中国开放程度的日益提高、外商投资规模的不断扩大造成了中国经常项目与资本项目的巨额顺差,使得我国外汇储备规模快速增长;段洁新和王志文(2013)通过因子分析,认为经济规模因素是影响我国外汇储备规模最主要的因素;韩士渊(2015)采用基于主成分降维的回归模型进行实证分析,结论表明对我国外汇储备规模造成影响的有三个原因:经济开放程度,汇率政策,国家利率。但是也有人持相反的观点。刘词(2014)认为在长期净出口差额对外汇储备规模的作用较大,而外商直接投资的作用较小;马敬桂(2015)的研究认为外商直接投资对外汇储备规模有着负向影响,进出口差额对中国外汇储备规模的影响不明显。综上所述,国内外学者对外汇储备规模影响因素这一主题进行了许多研究,研究方法也多种多样,值得我们借鉴和学习。但是大多数只是选取从某一角度进行研究,很少从全局进行分析。对此不足,本文概括出影响我国外汇储备规模的所有主要因素进行实证研究。

三、实证分析

(一)变量的选择与样本数据的选取1.被解释变量。本文选择我国2006~2016年的外汇储备量。基于上述分析,中国外汇储备规模近年来一路飙升,直到2015年出现了下跌趋势。所以研究此期间外汇储备量的变动很有意义。2.解释变量。基于前人文献整理,本文概括出影响我国外汇储备规模的主要因素,包括:第一,GDP增长率。一国的外汇储备的多少与一国经济实力密不可分,一国的经济实力取决于一国的国民生产总值。第二,汇率。汇率决定了本币和外币的交换价格,是影响外汇储备规模的内生变量。我国通过汇率政策的实施与变化,可以增减我国的外汇储备。第三,经常账户余额。经常项目在我国经济中居于重要地位,从进口角度看,影响外汇需求。从出口角度看,影响外汇供给。第四,资本账户余额。国际资本流入使一国的资本总量和净额增加,促进了国家经济的发展,一定程度上影响我外汇储备量。第五,外商直接投资。外商直接投资使外汇直接流入我国,综合影响国际收支账户,从而对我国外汇储备量产生影响。3.数据来源。本文数据来源于中国外汇管理局、中国经济数据统计库、中国人民银行。采用季度数据,其中汇率原始数据为月度数据,通过算术平均得到。(二)模型设定根据上述分析,我们设定外汇储备为被解释变量Y,GDP增长率为X2,汇率为X3,经常账户余额为X4,资本账户余额为X5,外商直接投资为X6。(三)单位根与协整检验1.单位根检验。由于所用数据为时间序列数据,为了避免出现“伪回归”现象,在进行回分析之前需要进行平稳性检验,结果如表1所示。经检验,GDP增长率(X2)和外商直接投资(X6)的t统计量值均小于DF检验临界值,是平稳的。汇率(X3)、经常账户余额(X4)、资本账户余额(X5)和外汇储备规模(Y)这四个变量的t统计量值均大于DF检验临界值,是非平稳的,经一阶差分后均平稳。由于两个变量服从零阶单整,四个变量服从一阶单整,这六个变量之间可能存在协整关系。2.协整检验。先进行OLS回归,然后对回归残差进行平稳性检验,结果如表2所示:如表2,残差序列的t检验统计量值无论在1%、5%还是10%的显著性水平下均小于其相应临界值,是平稳的,说明变量之间存在协整关系。(四)实证结果运用计量经济学软件Eviews7.0对设定的模型进行最小二乘估计。

四、结论与建议

由上述实证分析,外汇储备规模与GDP增长率、汇率、经常账户余额、资本账户余额、外商直接投资的作用密切相关。GDP增长率、经常账户余额、资本账户余额、外商直接投资对我国外汇储备产生正面影响。直接标价法下,汇率对外汇储备规模产生负面影响。这与我国各时期的经济状况相符。2006到2014年间,我国的经济规模不断扩大,经常项目和资本项目顺差下大量外汇资金流入,政府加大引进外资的政策,使得外汇储备的规模不断加大。同时,我国汇率在此期间由8.0504下降到6.1370,外汇储备规模也由8579亿美元快速增长到38477亿美元。2015年以后,中国的GDP增速出现了逐步放缓的态势,吸收外国直接投资规模基本稳定,而对外直接投资持续增长。中国企业进行海外大规模并购,对外直接投资已经超过外商直接投资。海外并购也导致相关的资金外流与汇率波动,使得外汇储备出现下降趋势。笔者认为,2014年我国外汇储备总量已经明显超过合理规模,考虑各种风险,此阶段下我国外汇储备规模应大概保持在目前的水平,允许特殊情况下一定范围内波动,但不宜再继续大幅度增加。政府在确定适度外汇储备规模时,不能简单地从单一指标出发,而应该结合当前经济运行的各项指标,通过综合分析各影响因素的作用,科学确定适度的外汇储备量。

作者:吴玥 单位:山东科技大学经济管理学院

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